Коротко: В пятницу, 25 сентября 2026 года, Отдел корпоративных финансов SEC обновил FAQ по криптоактивам. Сотрудники комиссии указали, что объявление обратного выкупа токенов для уже работающей сети само по себе не превращает токен в инвестиционный контракт, а текущая работа по поддержке и обновлению действующей сети не относится к «управленческим усилиям», из-за которых токен становится ценной бумагой. Разъяснения не имеют обязательной силы; днём ранее свой FAQ по криптовалютам обновила CFTC.
Что произошло
Сотрудники SEC опубликовали новые ответы в разделе частых вопросов о криптоактивах, развивая мартовское толкование 2026 года о применении законов о ценных бумагах к токенам. Ключевой критерий — тест Хоуи, стандарт Верховного суда США 1946 года: актив считается инвестиционным контрактом, а значит ценной бумагой, если люди вкладывают деньги в общее предприятие в расчёте на прибыль от усилий других. Новые ответы касаются трёх типичных ситуаций:
- Обратный выкуп токенов: если сеть уже работает, объявление программы выкупа само по себе не создаёт инвестиционного контракта. Если сеть ещё не функционирует, а выкуп преподносится как источник дохода для держателей, вывод может быть иным.
- Обновления сети: когда система уже работает, услуги по её защите, поддержке, улучшению и развитию, а также по наращиванию сетевого эффекта не считаются управленческими усилиями в смысле теста Хоуи.
- Маркетинг: продвижение существующих способов использования сети, как правило, не порождает ожидания прибыли. Рассказы о будущих функциях тоже допустимы, если в них не рекламируется возможность заработать.
Сотрудники подчеркнули, что каждый ответ во многом зависит от фактов конкретного случая.
Почему SEC действует через FAQ, а не через закон
Обновление вышло после того, как Clarity Act — законопроект о структуре рынка, который должен был определить, когда токены считаются ценными бумагами, — не прошёл процедурное голосование в Сенате в середине сентября. Председатель SEC Пол Аткинс ещё в июле давал понять, что ведомство будет действовать само, если законопроект застрянет. С тех пор комиссия предложила Regulation Crypto Assets и выпустила пятилетнее Innovation Exemption для токенизированных акций. FAQ сотрудников — самый мягкий инструмент: юридической силы у него нет, и будущий состав комиссии может от него отказаться.
| Тема | Позиция сотрудников SEC | Оговорка |
|---|---|---|
| Выкуп в работающей сети | Сам по себе не инвестиционный контракт | Иначе, если сеть не работает, а выкуп подают как доходность |
| Обновления и поддержка | Не «управленческие усилия» по тесту Хоуи | Действует, когда система уже функционирует |
| Реклама текущих функций | Как правило, нет ожидания прибыли | Обещания заработка меняют картину |
| Юридический вес | Только позиция сотрудников | Суды и будущая SEC ею не связаны |
Что изменила CFTC днём раньше
В четверг, 24 сентября, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) тоже обновила свой FAQ по криптовалютам. Фьючерсные брокеры и клиринговые палаты могут вкладывать средства клиентов в токенизированные версии активов, которые им и раньше разрешалось держать, при соблюдении требований к инвестициям и хранению. Регулируемые компании могут вести учёт в блокчейне, но обязаны предоставить записи, даже если сеть или её обозреватель блоков перестанут работать.
Юристы отреагировали неоднозначно. Юрист по корпоративным ценным бумагам Габриэль Шапиро из MetaLeX Labs сказал, что ответ про выкуп зашёл дальше, чем он ожидал, и что законы о ценных бумагах в отношении криптовалют начинают выглядеть «добровольными», но предупредил: частный истец или будущая SEC могут смотреть на это иначе.
Что это значит для вас
FAQ адресован командам проектов, но влияет и на то, что увидят держатели:
- Внимательно читайте объявления о выкупе. Проекты с работающими сетями получили от сотрудников SEC определённую уверенность; смотрите, не подаёт ли команда выкуп как «доход» для держателей.
- Обещания прибыли — по-прежнему тревожный сигнал. Для SEC реклама заработка остаётся признаком проблемы — пусть будет и для вас. Токен, который продают в основном через обещанную доходность, заслуживает особой проверки.
- Разъяснения — не закон. Позиция сотрудников может измениться с новым составом комиссии или после решения суда, так что регуляторный статус токена не закреплён навсегда.
- Возможны новые листинги. Более ясные границы того, когда токен не ценная бумага, могут сделать американские платформы смелее с поддержкой токенов, а это влияет на то, где и насколько легко их обменять.
Главное
- 25 сентября 2026 года Отдел корпоративных финансов SEC обновил FAQ по криптоактивам.
- Выкуп токенов в работающей сети сам по себе не делает токен инвестиционным контрактом.
- Поддержка и обновление действующей сети — не управленческие усилия по тесту Хоуи.
- CFTC отдельно разрешила вкладывать средства клиентов в токенизированные версии допустимых активов.
Обещанная доходность лежит в основе большинства криптомошенничеств, поэтому стоит освежить, как не попасться на криптомошенников. О более широком своде правил, на который опирается этот FAQ, читайте в нашем материале о Regulation Crypto Assets.
Частые вопросы
Делает ли обратный выкуп токенов криптовалюту ценной бумагой?
Согласно FAQ сотрудников SEC, обновлённому 25 сентября 2026 года, объявление выкупа для уже работающей криптосети само по себе не делает токен инвестиционным контрактом. Для сети, которая ещё не функционирует, вывод может быть иным, если выкуп рекламируют как доход для держателей.
Что такое тест Хоуи для криптовалют?
Тест Хоуи — стандарт Верховного суда США 1946 года, по которому определяют инвестиционный контракт: вложение денег в общее предприятие в расчёте на прибыль от усилий других. SEC применяет его к токенам, чтобы решить, являются ли они ценными бумагами.
Обязательны ли FAQ SEC по криптовалютам?
Нет. Это разъяснения сотрудников Отдела корпоративных финансов. Они показывают текущую позицию сотрудников, но юридической силы не имеют: будущий состав комиссии может их изменить, а суд — оспорить.
